海天味业自年2月上市以来，一路攀升，在6年间股价涨幅近10倍（前复权价格计算），收益率非常高。下图是月线走势，大家应该都希望拥有这样一只股票吧。那是什么因素使得海天味业获得市场的认可，走出长牛走势？

行业地位

海天味业为中国调味品行业龙头企业，领先优势明显。公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等多个子品类的调味品，近年来公司调味品的产销量及收入连续名列行业第一。其中，酱油、调味酱和蚝油是公司三大主要品类。公司目前酱油行业市占率约为16%，市占率超过2-5名之和，为酱油行业绝对龙头。而酱油带动下公司其他重点品类同样在行业内占据重要地位，其中蚝油市占率接近50%。综合来看，公司为调味品行业规模最大的公司，在核心品类中领先优势明显。

业绩长虹，估值提升

公司股价攀升，主要来自于两部分，一是利润的抬升，再就是估值提升，通过下图我们可以看到净利润是不断增长，这为公司股价提升提供了良好的根基。同时，我们也可以看到估值也有所提升，从开始的30倍提升到60倍，这与外资介入有关，抬升了市场的预期。

好赛道：调味品行业的长期增长

根据国家统计局数据，近几年国内调味品行业收入增速逐渐放缓，年调味品行业收入为.1亿元，同增8.08%。行业正处于产品不断细分与升级、集中度不断提升的发展阶段。发展到现在，对比日本等海外市场，国内人均消费量仍有较大提升空间，行业量上依然有较大增长空间；同时原材料涨价、消费升级大趋势下，提价、产品升级等都会带来行业均价的上移。正是行业整体需求抬升、价格提升，带动行业整体上升。

超越行业增长

对比海天味业的增长与行业增长，可以很明显地看到海天要快很多，除了行业因素之外，更重要的是海天自身的成长。

A、提价

公司毛利率从年的32.99%提升至年的46.47%，主要产品“酱油+蚝油+调味酱”的合并毛利率从年的33.31%上升到年的48.35%，基本都是靠吨价的提升。吨价从年的元提升到年的元，提高25.91%；吨成本从年的.17元下降到年的元，降低2.49%。

而调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱。消费者对于调味品价格不敏感的原因包括：调味品占食品类支出比例小，购买频次以及单次购买量小（一线城市年均仅元）。另外，调味品行业寡头垄断格局已现雏形，采用价格领先制来定价。

但提价对业绩影响非常明显：在提价不影响销量、成本的前提下，提价1%能够使利润同比增加25.74%。

B、量增

随着新产能持续建设和投产，公司的产量也在不断增加，从年的万吨增加到年的万吨，产量翻番；公司拥有巨大产能的同时也有良好的产能消化能力，公司产销率（销量/产量）长期维持在95%以上，生产的产品基本都能在本年度内完成销售，库存率不足5%。虽然公司在持续扩张产能，但能看到目前产能仍不能满足市场需求，产能扩张的需求强劲。

超越行业增长的背后

上面我们看到海天的增速要超越行业，无非是量、价两方面的因素，那海天是一步步走到龙头位置，价值超亿的？

产品力过硬。公司产品品类丰富，覆盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多种调味品。海天酱油产销量连续20余年稳居全国第一，并遥遥领先竞品；蚝油历史悠久、技术领先，销量处于赛道绝对领先地位。从产品线看：海天酱油品种丰富、规格多样，适用广大消费客群不同层次、不同场景、不同功能、不同口味的细分烹调需求，既有满足主流需求的产品（如金标生抽、草菇老抽），也有满足特有人群功能需求的产品（如红烧酱油、儿童酱油）；既有高端的特色酱油（如味极鲜酱油），也有经济实惠的产品系列（如原晒老抽）。从价格带看：根据海天味业天猫旗舰店售价，单瓶酱油价格从8元—42元不等（按ml折算），兼顾各层次客群差异化需求。海天酱油以其过硬的品质、高性价比赢得了经销商和消费者的高度认可，部分产品生命周期长，像金标生抽、草菇老抽畅销60多年、经久不衰，至今依然保持着增长活力。

品牌+渠道建设带来复购率提升，铸就市场壁垒。公司是调味品行业唯一的全国化品牌，拥有上下游议价能力和提价主导性。渠道端公司建成了拥有多家经销商，多家联盟商和50多万个直控销售网点的营销网络，实现在31个内陆省份全覆盖和90%以上省份销售过亿。

综上，海天味业早期的护城河主要在于其过硬的产品力及在此基础上拓展出的品牌力（“无形资产”），充分占领消费客群（餐饮端/家庭端）的心智；之后，随着产能扩张、渠道织密规模效应凸显（叠加产品畅销，对上游采购、下游经销的议价能力更强），进一步形成了领先同行的成本优势。就餐饮渠道而言，研发适应酒楼厨师需求的产品系列（如上等蚝油），加强与职业学院/厨师学校的合作（如举办烹饪大赛）以提前占据流量入口，增强专业厨师群体对海天调味品的使用黏性，无形中增加转换成本、筑厚竞争壁垒。